$75 млрд, которые «Saudi Aramco» пообещала каждый год выплачивать в виде дивидендов, намного больше, чем любая другая листинговая компания своим акционерам. Это примерно эквивалентно выплатам «Exxon Mobil Corp.», «Royal Dutch Shell Plc», «Chevron Corp.», «BP Plc», «Total SA», «PetroChina Co.», «Eni SpA», «Petroleo Brasiliero SA» и «China Petroleum & Chemical Corp.» или «Sinopec» — вместе взятых.
Это делает обещание главного исполнительного директора Амина Насера о сохранении такого уровня доходности в течение следующих 5 лет необычайным доверием на рынке нефти, наводненном неопределенностью. Как сказал он в этом месяце, «Saudi Aramco» будет готова занять деньги, чтобы обеспечить выполнение своих обязательств в этом году, несмотря на то, что цены на нефть движутся в минус.
Как пишет аналитик нефтяного рынка Дэвид Фиклинг, тратить $15 на баррель на выплаты кажется амбициозным, если учесть сегодняшние падения цен на нефть. Распределение долгов, чтобы удержать дивиденды на должном уровне, является стандартной практикой для энергетических компаний в условиях падения нефтяного рынка 2020 года — за исключением таких, как «Shell», которые планируют сократить выплаты в целом. Можно также финансировать дивиденды за счет займов, если есть уверенность, что это будет строго временная мера. Риск для «Aramco» заключается в том, что выполнение такого долгосрочного обещания акционерам изменит весь его бизнес, как раз в тот момент, когда он должен быть особенно ловким, поскольку спрос на нефть замедляется и идет в обратном направлении.
Основой прибыльности «Aramco» являются ее удивительно низкие производственные затраты, а эксплуатационные расходы в прошлом году составили не более $8 за баррель нефти и эквивалентных продуктов. Удивительно, как быстро складываются расходы. Роялти, выплаченные только саудовскому государству, добавили еще $10 за баррель или около того, в то время как корпоративный подоходный налог составил около $19 за баррель, а дивиденды поглотили еще $15. После того, как все эти пошлины были оплачены, у «Aramco» не было большого количества запасных замен из нефти за $60 в за баррель, не говоря уже о том, что сейчас продается в диапазоне $40 за баррель.
Твердая дивидендная политика — это необычайно негибкая стоимость. В отличие от роялти и подоходных налогов, взимаемых как процент от выручки и прибыли «Aramco», выплаты не уменьшаются автоматически, если цена на нефть снижается. Во всяком случае, бремя на баррель растет еще больше, когда цены и объем производства падают.
Возможно, признавая это, государство Саудовской Аравии с самого начала согласилось отказаться от своей доли любых выплат в той степени, в которой их получение помешало бы инвесторам Умм-и-Абу получить свою долю 1. Это может помочь сохранить теоретическую выплату в размере $75 млрд в год, но это лишает смысла идею о том, что все акционеры равны, не говоря уже о том, что дивидендная политика является своего рода обязательством в отношении будущих доходов. Также непонятно, почему компания с таким условием выхода хочет взять на себя задолженность, чтобы выполнить свои обещанные платежи, хотя затраты «Aramco» по займам в основном идентичны затратам саудовского государства.
Дивиденды не являются концом обязательных расходов «Aramco». Покупка контрольного пакета акций химической компании «Saudi Basic Industries Corp.», или «Sabic», была завершена в этом месяце, и в течение следующих 6 лет будет выделено около $69 млрд — даже после того, как реструктурированный план подтолкнул большую часть оттока денежных средств в сторону середина десятилетия.
Кроме того, существует потенциальная инвестиция в $15 млрд в нефтеперерабатывающий завод «Jamnagar» в Индии, принадлежащий «Reliance Industries Ltd.», $20 млрд на отдельное запланированное химическое предприятие с «Sabic», плюс собственные капитальные расходы «Sabic» в размере около $5 млрд в год, которые теперь будут лежать на балансе «Aramco».
Сложите все это, и картина вызовет беспокойство. Вероятно, пройдет несколько лет, прежде чем операционные денежные потоки снова превысят $100 млрд в год, даже несмотря на консолидацию бизнеса «Sabic». Если «Aramco» захочет потратить три четверти этой суммы на свои дивиденды, одновременно выделяя от $10 до $15 млрд на финансовые и инвестиционные расходы «Sabic», то капвложения на ее основные операции должны будут упасть на треть или меньше от $35 млрд.
Несмотря на то, что руководители уверены в своей способности наращивать производство при очень низких затратах, такой способ затягивания ремней обеспечил бы самый простой путь к более высокой прибыли — подняв добычу нефти с 10 млн баррелей в сутки до Covid примерно до 13 млн, но его необычайно трудно достичь.
Этот путь, скорее всего, будет ограничен несколькими годами слабого роста спроса по мере того, как мир оправляется от Covid-19. Не говоря уже о том, что важность «Aramco» для рынка нефти основывается на предположении, что увеличение его добычи, координируемое через OPEC+, должно заставить цены двигаться в противоположном направлении, что приведет к незначительному увеличению чистой прибыли компании.
В отличие от большинства своих конкурентов, «Saudi Aramco» действительно не нужно быть настолько сосредоточенной на дивидендах. Все, кроме 1,5% его акций, принадлежат одному и тому же государству, которое увеличивает сборы роялти и налогов в отчете о прибылях и убытках. Эр-Рияду должно быть все равно, как ему платят, пока ему платят.
Метки: Saudi Aramco, выплата дивидендов, дивидендная политика, дивиденды
